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不論黃光裕有意“去陳曉化”，還是陳曉去“黃光�；�”，這場(chǎng)本來在臺(tái)下進(jìn)行的斗爭(zhēng)，如今已經(jīng)被拋上了臺(tái)面。

2010年8月6，據(jù)消息稱，國(guó)美電器已經(jīng)委托貝克.麥堅(jiān)時(shí)(BAKER MCKENZIE)律師事務(wù)所上訴至香港高等法院，要求大股東黃光裕就2008年回購(gòu)公司股份時(shí)，違反公司董事的信托責(zé)任與信任行為，向國(guó)美作出賠償。

這項(xiàng)上訴基于香港證監(jiān)會(huì)去年8月向香港高等法院作出的指控。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，黃光裕及其妻杜鵑策劃國(guó)美電器在2008年1月22至2008年2月5期間，回購(gòu)1.298億股份，總值約22億港元，目的是以國(guó)美電器的公司資金購(gòu)買本來由黃持有的國(guó)美電器股份，并將售股所得款項(xiàng)向一家財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)償還一筆24億港元的私人貸款。

香港證監(jiān)會(huì)還認(rèn)為上述股份回購(gòu)涉及詐騙，是黃光裕為自己謀取更大利潤(rùn)，對(duì)國(guó)美電器的財(cái)政狀況造成了負(fù)面影響，令國(guó)美電器及其股東損失約16億港元。證監(jiān)會(huì)表示，在尋求法律方式恢復(fù)回購(gòu)交易前的狀況，或由黃光裕向國(guó)美電器支付賠償。

黃氏股權(quán)被稀釋

不論黃光裕有意“去陳曉化”，還是陳曉去“黃光裕化”，這場(chǎng)本來在臺(tái)下進(jìn)行的斗爭(zhēng)，如今已經(jīng)被拋上了臺(tái)面，兩人間過招或可從去年說起。

2009年1月18，陳曉被證實(shí)任命為國(guó)美董事局主席兼總裁，并引入貝恩資本，使得黃光裕家族的股權(quán)比例大幅降低至35.55%；2010年5月11，國(guó)美股東周年大會(huì)上，黃光裕在12項(xiàng)決議中連投5項(xiàng)否決票，包括委任貝恩投資董事總經(jīng)理竺稼等三人為非執(zhí)行董事的議案，此后，國(guó)美電器緊急召開董事會(huì)，重新委任貝恩三名前任董事加入董事會(huì)。

2009年6月28，國(guó)美任命常務(wù)副總裁王俊洲為公司總裁，原總裁陳曉擔(dān)任公司董事會(huì)主席及執(zhí)行董事。由于王俊洲是黃光裕舊部，此舉一度被認(rèn)為是雙方相互妥協(xié)。
2009年7月7，國(guó)美公開股權(quán)激勵(lì)細(xì)則，包括陳曉在內(nèi)的105位國(guó)美管理層將獲得總計(jì)3.83億股的股票期權(quán)，約占現(xiàn)有已發(fā)行股本的3%。方案實(shí)施后，有可能進(jìn)一步稀釋黃氏家族在國(guó)美的股權(quán)比重。

目前黃光裕家族持有國(guó)美33.98%股權(quán)，但根據(jù)國(guó)美提出的提前轉(zhuǎn)化2016年可轉(zhuǎn)換債券計(jì)劃，債轉(zhuǎn)股之后，黃光裕家族所持股權(quán)將被稀釋到31.7%。而貝恩資本的股權(quán)目前已經(jīng)達(dá)到23.5%。

“黃家的股權(quán)，其實(shí)正在被‘慢水煮青蛙’似的慢慢稀釋�！庇蟹治鋈耸窟@樣告訴《證券報(bào)》記者。

同時(shí)，他還表示“目前黃氏家族和貝恩的股權(quán)比重，都低于34%——用以對(duì)抗股東多數(shù)表決權(quán)的提案的股權(quán)底線。因此，后黃光裕和國(guó)美董事局，圍繞股權(quán)的爭(zhēng)奪會(huì)進(jìn)一步加劇�！�

陳曉、黃光裕、貝恩誰將受益？

對(duì)于，這場(chǎng)圍繞股權(quán)的爭(zhēng)奪，有知情人士向記者透露，目前很難斷定誰是更終的贏家。如果國(guó)美以發(fā)行新股等方式，進(jìn)一步改變目前股權(quán)結(jié)構(gòu)，黃光裕家族所持股權(quán)很有可能下降到30%以下。但黃光裕家族目前仍是國(guó)美第一大股東，會(huì)盡全力將貝恩資本踢出董事會(huì)，并想方設(shè)法阻止董事會(huì)發(fā)行新股；在之前的審判中，巨額罰款已致使黃光裕手中大量資金流失，國(guó)美狀告黃光裕罪名一旦成立，黃光裕同樣要面臨巨額賠償。屆時(shí)通過二級(jí)市場(chǎng)保證34%股權(quán)會(huì)很有難度。不過，中小股東一般也不愿意自己的股權(quán)被稀釋，因此有可能在關(guān)鍵時(shí)刻站到黃光裕一邊。

但也有專家對(duì)上述人士的意見進(jìn)行了反駁，他認(rèn)為：“黃光裕一方勝算不大。黃光裕家族第一股東地位岌岌可危，公司管理團(tuán)隊(duì)又一邊倒地支持陳曉，在公司實(shí)質(zhì)上已經(jīng)置于陳曉等管理層掌控之中的情況下，黃光裕家族既拿不出任何置對(duì)方于死地的方法，又缺乏‘統(tǒng)戰(zhàn)’的工具，這場(chǎng)控制權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)，剛剛敲鑼，其實(shí)輸贏已定�！�

問題隨之而來，不論誰勝誰負(fù)，在國(guó)美股權(quán)爭(zhēng)奪中更終的受益者會(huì)是誰呢？黃光裕？陳曉？還是占據(jù)了第二股東地位的貝恩資本呢？

某專欄作家顧蔚曾指出，貝恩資本當(dāng)初之所以以第二大股東的身份進(jìn)入國(guó)美電器，是因?yàn)榭礈?zhǔn)了連鎖家電商巨大的潛力和當(dāng)時(shí)國(guó)美電器存在流動(dòng)性不足等困難。另外，貝恩資本為保護(hù)自身的利益，策劃了這次交易，而根據(jù)當(dāng)時(shí)的價(jià)格，貝恩資本更多可達(dá)4.47億美元的投資額中，2.33億美元為七年可換股權(quán)券，年利率5%；初始轉(zhuǎn)換價(jià)每股1.18港元，比2009年國(guó)美電器停牌前的更后收市價(jià)每股1.12港元溢價(jià)5.4%，5年之后，貝恩有權(quán)把這些可轉(zhuǎn)債賣還給國(guó)美。

如果，真的按照顧蔚所指出的那樣的話，在這場(chǎng)斗爭(zhēng)中更大的受益者或許就是貝恩資本？

股權(quán)爭(zhēng)奪白熱化 機(jī)構(gòu)投資者仍是重點(diǎn)

如今，有數(shù)據(jù)顯示，國(guó)美股份目前約有近180個(gè)投資機(jī)構(gòu)股東，持股合計(jì)44.84%。前50大機(jī)構(gòu)則持有超過40%的股權(quán)。根據(jù)國(guó)美2009年年報(bào)披露，摩根大通持股8.05%、摩根士丹利持有6.62%股權(quán)、富達(dá)基金持有5.93%股權(quán)，三家總計(jì)持股20.6%。如果“去黃光�！标嚑I(yíng)中能夠獲得這三大機(jī)構(gòu)支持的話，那么該陣營(yíng)可與黃光裕打成平手。

曾有國(guó)美管理層人士表示，2010年8月6國(guó)美前幾大股東已經(jīng)進(jìn)行過溝通，現(xiàn)任管理層獲得了普遍支持。

而多家機(jī)構(gòu)投資者也表示，如果是從股東利益出發(fā)，肯定希望一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，不希望出現(xiàn)基本面變化。還有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，如果出現(xiàn)新的管理層，然后翻盤，會(huì)使情況更加復(fù)雜。

而分析人士則認(rèn)為，黃光裕目前還是國(guó)美大股東，如果國(guó)美一敗涂地的話，對(duì)他沒有任何好處。任何商業(yè)糾紛更終都要回歸相對(duì)理性，相對(duì)理性的結(jié)果就是黃光裕能夠自己退出。而黃光�，F(xiàn)在的種種做法，應(yīng)該是為了提高談判的籌碼，更后能夠?qū)⒐善碧Ц邇r(jià)格賣一部分給貝恩。

“當(dāng)然，一切還有變數(shù)，如果貝恩在臨時(shí)股東大會(huì)之前完成債轉(zhuǎn)股，并且獲得其他股東支持，將否決黃廣域提起的改選提議，但這不能排除黃光裕未來再次要求召開臨時(shí)股東大會(huì)。解決股權(quán)危機(jī)的惟一辦法，是‘去黃光�；�’陣營(yíng)取代黃光裕成為更大股東。要達(dá)成這個(gè)目標(biāo)，國(guó)美必須尋找新的戰(zhàn)略投資者，從市場(chǎng)上直接購(gòu)股，或者增發(fā)�！鄙鲜龇治鋈耸咳缡钦f。