8月10晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委進(jìn)行換屆，第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的35名委員全部獲續(xù)聘為第二屆委員。

記者注意到，近期資本市場(chǎng)的IPO亂象多發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板公司，被媒體曝光的火線入股、保代持股等問(wèn)題也高發(fā)于已過(guò)會(huì)的創(chuàng)業(yè)板公司里面，在這樣的情況下，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的全部續(xù)聘顯示IPO鏈條的延續(xù)。

此外，中信證券投行原高管謝風(fēng)華及其妻子原華泰證券投行部執(zhí)行董事、保薦代表人安雪梅涉嫌內(nèi)幕交易而立案調(diào)查引起市場(chǎng)極大震動(dòng)，業(yè)界再次將目光對(duì)準(zhǔn)圈內(nèi)神秘的投行業(yè)務(wù)。

有業(yè)界人士質(zhì)疑，創(chuàng)業(yè)板的諸多問(wèn)題在發(fā)審這一關(guān)口并未被完全發(fā)現(xiàn)，一夜的暴富成就了創(chuàng)業(yè)人，也滋生了搭便車分享創(chuàng)業(yè)成果的不勞之人，如何防止上市前的腐敗現(xiàn)象成為證券界、法律界、投資界面臨的新課題。

火線入股闖關(guān)

可以看到，繼IPO重啟后，創(chuàng)業(yè)板在急速擴(kuò)容之際，問(wèn)題也來(lái)得更猛烈了。從以蘇州恒久為代表的“專利門”事件，到新大新材因?yàn)楣偎纠p身旋即到麻煩解除順利上市，再到近期廣東佳隆食品股份有限公司攜國(guó)信證券直投公司——國(guó)信宏盛順利闖關(guān)中小板，被曝光的公司越來(lái)越多。

如果佳隆股份順利上市，它將成為國(guó)信證券“保薦+直投”模式在A股市場(chǎng)成功實(shí)踐的第五例。而在業(yè)界看來(lái)，在2009年6月，國(guó)信弘盛投資有限公司的火線入股無(wú)疑成為IPO順產(chǎn)的奪門武器。

2009 年5 月19 ，佳隆股份股東大會(huì)決議將公司注冊(cè)資本由7300萬(wàn)元增至7800萬(wàn)元，新增股份全部由國(guó)信弘盛投資有限公司以貨幣資金方式認(rèn)購(gòu)，新增股份每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格為6.15元，總認(rèn)購(gòu)款為3075萬(wàn)元，市盈率為13.03倍。

事實(shí)上，國(guó)信證券直投弄潮資本市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)純熟，作為創(chuàng)業(yè)板公司的保薦人，旗下創(chuàng)投子公司國(guó)信弘盛成功投資金龍機(jī)電、陽(yáng)普醫(yī)療、鋼研高納3家公司，時(shí)間在2009年的四五月，投資市盈率在9-10倍。而僅一年時(shí)間，3家公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，直投公司收獲頗豐。

“PE投資無(wú)非是幾種形式，單純的發(fā)現(xiàn)價(jià)值公司進(jìn)行投資、出具苛刻條件進(jìn)行入股、捆綁領(lǐng)導(dǎo)一起投資�！币晃辉�經(jīng)做過(guò)PE的李先生告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者。在他看來(lái)，“券商+直投”是非常好的模式，而火線入股后的利益捆綁必定加速其上市進(jìn)程及努力程度，而這在法律上沒(méi)有明確的規(guī)范。其實(shí)，這不算什么特別，至少是券商直投盈利，還算公司呢，如果哪天改為自然人代持股根本就看不出來(lái)了，就無(wú)從監(jiān)管了。

“PE的腐敗源于制度的溫床，關(guān)鍵是沒(méi)有人來(lái)管，所有人都在一個(gè)鏈條里，公司、保薦人、監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)。現(xiàn)在保薦人很強(qiáng)勢(shì)，這個(gè)公司待不了就跳槽。因此腐敗是個(gè)普遍問(wèn)題，都這么干。你不送股就不讓你上�！币晃毁Y深投行人士頗具諷刺地說(shuō)。

在他看來(lái)，投行的很多腐敗現(xiàn)象，包括保代持股、直投及莫名其妙的自然人火線入股諸多潛規(guī)則是行業(yè)皆知，一點(diǎn)不為怪。該人士曾與謝風(fēng)華共事多年，他的被查多被看成“溝里翻車”，沒(méi)有大背景導(dǎo)致。

利益捆綁的監(jiān)管漏洞

記者在多方采訪中發(fā)現(xiàn)，就PE腐敗及投行諸多潛規(guī)則的問(wèn)題，所有碰到的問(wèn)題都是表面現(xiàn)象，而更為深層次的問(wèn)題則是制度的漏洞。

一位知名律師事務(wù)所合伙人陳先生在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)直言：中國(guó)的法律存在嚴(yán)重的滯后性，不出問(wèn)題，就不會(huì)有法律產(chǎn)生。而對(duì)于目前的資本市場(chǎng)，在法律制度上，存在嚴(yán)重空缺。目前的監(jiān)管僅限于上市后，二級(jí)市場(chǎng)上打擊內(nèi)幕交易，進(jìn)行規(guī)范，并沒(méi)有在上市前就進(jìn)行監(jiān)管。

在他看來(lái)，盡管法律空缺，但是從法理上說(shuō)投行保薦中出現(xiàn)的腐敗現(xiàn)象不能忽視。法官不能沒(méi)有法律可依就不進(jìn)行斷案，是不是可以在發(fā)審委過(guò)會(huì)時(shí)引入內(nèi)幕交易法規(guī)，確實(shí)是未來(lái)的新的課題，如何保障信息對(duì)稱，都值得進(jìn)一步探討。

記者在梳理IPO未過(guò)會(huì)的企業(yè)中發(fā)現(xiàn)，截至7月末，去年9月17上任的第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，共召開(kāi)發(fā)審會(huì)88次，審核企業(yè)163家，其中審核通過(guò)企業(yè)130家，不通過(guò)率為21.25%，遠(yuǎn)高于中小板和主板，過(guò)會(huì)創(chuàng)業(yè)板公司存在大量問(wèn)題。

對(duì)于首屆發(fā)審委的續(xù)聘，是否考慮到當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審中的諸多問(wèn)題時(shí)，證監(jiān)會(huì)一位內(nèi)部人士向記者直言：保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)一直在關(guān)注。一年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委可以說(shuō)是盡職盡責(zé)。對(duì)于公司層面，只要是市場(chǎng)和媒體反映出的問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審委一定會(huì)進(jìn)行調(diào)查，但是如果沒(méi)有問(wèn)題，或是問(wèn)題予以解決，將會(huì)順利過(guò)會(huì)上市。

同時(shí)，基于監(jiān)管部門的職能和權(quán)限不一樣，徹查PE腐敗也不是發(fā)審委的主要職責(zé)。只有證據(jù)相當(dāng)充分，有關(guān)部門才會(huì)解決，不能簡(jiǎn)單地予以判斷。

對(duì)此，有專家呼吁，監(jiān)管層應(yīng)考慮延長(zhǎng)入股創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)間較短的PE的鎖定期限。對(duì)于入股時(shí)間較長(zhǎng)的，則會(huì)減少鎖定期，嚴(yán)防PE腐敗。

業(yè)績(jī)分化的創(chuàng)業(yè)板

可以看到，自2009年9月30正式開(kāi)板，到2010年8月6，尤洛卡、雙林股份、國(guó)騰電子等3家公司上市交易，除去因故撤銷上市的蘇州恒久，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已擴(kuò)容至100家。

然而，反觀中小板，從2004年6月25新和成上市，到2006年12月26天康生物上市，百家公司上市時(shí)間卻用了兩年半，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展可謂迅猛，但是持續(xù)的成長(zhǎng)性引人深思。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月5，百家創(chuàng)業(yè)板公司已披露2010年中報(bào)業(yè)績(jī)的有23家，業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?9.09%，低于中小板108家已披露業(yè)績(jī)的整體水平，同期中小板業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)38.89%。

其中，業(yè)績(jī)同比增速超過(guò)50%的雙林股份、國(guó)民技術(shù)和臺(tái)基股份僅3家，業(yè)績(jī)同比增速在30%以下的有15家，10%以下的有10家；下滑更嚴(yán)重的為華平股份，同比下降高達(dá)76.6%。而從已公布中期業(yè)績(jī)預(yù)告的公司來(lái)看，其中已有4家公司披露中報(bào)；剩余21家中，業(yè)績(jī)預(yù)減或續(xù)虧的達(dá)6家，且同比降幅至少在35%以上。

世紀(jì)證券創(chuàng)業(yè)板小組研究員呂麗華在接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，僅從上半年業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，兩極分化格局跡象初顯，未來(lái)不排除個(gè)別公司有退市的可能。不過(guò)，對(duì)于一些創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展，不能用較短時(shí)期進(jìn)行監(jiān)測(cè)，一些項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和產(chǎn)能的釋放需要時(shí)間。

同時(shí)，對(duì)于因保薦出現(xiàn)的業(yè)績(jī)較差的公司，她建議應(yīng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行罰款，保證保薦機(jī)構(gòu)的勤勉和對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量的把握，切實(shí)保護(hù)中小投資者。